復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)二葉制藥 加強(qiáng)抗感染藥物平臺(tái)
2014/12/8   來(lái)源：國(guó)金證券  閱讀數(shù)：

事件

復(fù)星醫(yī)藥擬通過(guò)全資子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)及復(fù)星實(shí)業(yè)（香港）以8.45億受讓二葉制藥65%股權(quán)，其中復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以3.94億受讓二葉經(jīng)貿(mào)所持有的二葉制藥35%股權(quán)；復(fù)星實(shí)業(yè)（香港）以4.51億受讓SPH 持有的二葉制藥30%股權(quán)。

同時(shí)，二葉經(jīng)貿(mào)在2020年1月的后續(xù)交易中，有權(quán)要求復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受讓其屆時(shí)所持有的二葉制藥剩余35%股權(quán)，將依據(jù)二葉制藥2017、2018及2019年3年實(shí)際凈利平均數(shù)的13倍與擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例的乘積定價(jià)，上述3年的實(shí)際凈利平均數(shù)以人民幣15,000萬(wàn)元為上限，即后續(xù)交易總價(jià)最高不超人民幣68,250萬(wàn)元。

評(píng)論

二葉制藥主營(yíng)抗感染類(lèi)藥物，主要產(chǎn)品為青霉素類(lèi)復(fù)方制劑及頭孢菌素。青霉素類(lèi)復(fù)方制劑在二葉制藥公司收入中占比約53%，頭孢菌素占比略高于30%。這兩類(lèi)產(chǎn)品定價(jià)不高，符合政府醫(yī)保的廣覆蓋要求，主要銷(xiāo)售在縣級(jí)及縣級(jí)以下的基層醫(yī)院。青霉素類(lèi)復(fù)方制劑抗耐藥性強(qiáng)，且療效比較確切，在抗感染藥物中具有明顯優(yōu)勢(shì)。二葉制藥2014年前10月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.64億元，凈利潤(rùn)7707億元，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)9000多萬(wàn)，受讓估值約13.7倍。2013年收入5.04億，同比增速約8.6%，凈利潤(rùn)8480萬(wàn)，同比增63%（2012年利潤(rùn)受限抗影響較大）。

抗感染治療是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)藥工業(yè)板塊重點(diǎn)發(fā)展的五大領(lǐng)域之一。醫(yī)藥工業(yè)是復(fù)星醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)板塊，其中抗感染治療與新陳代謝及消化道、心血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)為公司醫(yī)藥工業(yè)的五大重點(diǎn)發(fā)展治療領(lǐng)域。

抗感染藥物是目前臨床應(yīng)用最廣泛的藥物，位列國(guó)際處方藥市場(chǎng)第二位。公司抗感染重點(diǎn)藥物為頭孢美唑鈉、炎琥寧、青蒿琥酯系列，其中頭孢美唑鈉2014年增速近100%。

并購(gòu)二葉制藥，有助于完善公司抗感染藥物平臺(tái)，與原有抗感染藥物形成協(xié)同。二葉制藥的產(chǎn)品線(xiàn)與公司產(chǎn)品線(xiàn)不同，可豐富公司抗感染藥物的產(chǎn)品群。同時(shí)，二葉制藥在縣級(jí)及縣級(jí)以下的基層市場(chǎng)具有較強(qiáng)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，有助于公司的基本藥物尤其是抗感染藥物的推廣。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS 分別為1.01、1.21、1.44元，對(duì)應(yīng)估值分別為19.1、15.9、13.4倍。公司作為我們“馬年戰(zhàn)斗序列”的醫(yī)療服務(wù)代表，持續(xù)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)展繼續(xù)推動(dòng)投資機(jī)會(huì)的提升，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。






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編輯：雨忱